Vk отчитался по итогам полугодия

Финансовые показатели холдинга VK за первое полугодие 2023 года

Холдинг VK отчитался о финансовых показателях за первое полугодие 2023-го, которые разочаровали инвесторов. Расписки компании на Мосбирже на фоне выхода отчетности падали почти на 2,5%. Что делать инвесторам с бумагами VK?

Ниже ожиданий

Выручка группы VK за первые шесть месяцев выросла на 36% по отношению к аналогичному периоду 2022 года, до 57,3 млрд рублей. Рост выручки был связан с ростом рекламного направления (на 51%), которое для компании ключевое — оно приносит VK 61% общей выручки.

Группа остается убыточной. При этом она по итогам первой половины 2023 года сократила чистый убыток до 11,3 млрд рублей. Годом ранее убыток составил 51,3 млрд рублей. Прибыль до налогообложения при этом упала: EBITDA группы в первом полугодии сократилась на 42% — до 3,9 млрд рублей — по сравнению с прошлым годом. Это оказалось ниже прогнозов аналитиков. Например, УК Велес Капитал ожидала EBITDA в два раза выше.

Инвестиции в новые направления

Одна из причин падения EBITDA группы — инвестиции в развитие так называемых новых бизнес-направлений, связанных с замещением ушедших из России различных цифровых сервисов вроде Tinder или Spotify. Убыток по EBITDA от новых бизнес-направлений в первом полугодии 2023-го составил 3,3 млрд рублей, что на 1,2 млрд больше, чем годом ранее.

Рынок ждал, что VK получит преимущество от развития замещающих сервисов. Но выручка новых бизнес-направлений сократилась по итогам первой половины 2023 года на 3%, до 2,5 млрд рублей. Сложности, по мнению аналитиков УК Велес Капитал, могут испытывать сразу ряд проектов, включая маркетплейс Юла и киберспортивный холдинг ESforce.

Замещение ушедших сервисов

Эффект замещения своими сервисами ушедших из России зарубежных площадок, который и так был невелик, практически полностью исчерпан, считают аналитики Альфа-Капитал. Например, судя по объему скачиваний из цифровых магазинов, сервис VK Знакомства так и не смог полноценно заместить ушедший из России Tinder.

Прогнозы и рекомендации

Расписки VK на Мосбирже после выхода отчетности упали. Так, на 18:40 10 августа они торговались на 2,48% ниже закрытия предыдущего дня, по цене 762,6 рублей за бумагу. Мария Суханова из БКС Мир инвестиций рекомендует продавать бумаги холдинга. Целевая цена в течение ближайших 12 месяцев, по ее прогнозам — 720 рублей за расписку при текущей цене в 762 рубля.

Акции ВКонтакте: прогнозы аналитиков и результаты ключевых сегментов

В УК Велес Капитал настроены позитивно и рекомендуют покупать расписки VK. Их целевая цена, по прогнозам ведущего аналитика управляющей компании Артема Михайлина, составляет 1139 рублей за штуку.

Надежды могут быть связаны с ростом рекламной выручки VK. Аналитик Цифра брокер Даниил Болотских ожидает ее роста по итогам года до 120 млрд рублей против 97,8 млрд рублей в 2022-м. Аналитик ФГ Финам Леонид Делицын ждет рост выручки VK по итогам 2023 года на 30–35%, также за счет рекламы.

Результаты, предупреждают аналитики, будут зависеть от общей экономической ситуации в стране и готовности компаний рекламировать в социальной сети свои продукты.

Прогнозы аналитиков

Новости о ВКонтакте

Аналитики Альфа-Капитал, в свою очередь, считают, что триггером роста для бумаг VK могут стать новости о переезде компании в Россию. Сейчас она зарегистрирована на Британских Виргинских островах.

Впервые о планах переезда в холдинге сообщили в феврале этого года — релокацию одобрил совет директоров. Подробности в VK не раскрыли, отметив лишь, что компания сохранит публичный статус. Ее бумаги отреагировали на новость ростом на 4%.

При этом для инвесторов практической пользы от переезда холдинга не будет — дивиденды VK не платит. Согласно ее отчетности за 2022 год, у компании нет дивидендной политики. Менеджмент компании ориентировал акционеров строго на рост бизнеса и выручки, а не на выплату дивидендов, объяснял аналитик Финама Леонид Делицын.

Результаты ключевых сегментов

Компания выделяет 4 основных направления своей деятельности:

Соцсети и контентные сервисы
Образовательные технологии
Технологии для бизнеса
Новые бизнес-направления и прочее

Структура выручки в 1 квартале 2023 года по сегментам

Соцсети и контентные сервисы

За 1 полугодие выручка сегмента выросла на 40% — до 45 млрд рублей. Главным драйвером роста стало увеличение доходов от онлайн-рекламы. Например, доходы от самого крупного актива, социальной сети Вконтакте, выросли год к году.

При этом компания активно инвестирует в развитие контентных сервисов и соцсетей, чтобы добиться роста аудитории и вовлеченности. В результате выросли расходы на маркетинг и персонал, что сократило EBITDA сегмента.

Финансовые показатели сегмента Соцсети и контентные сервисы, млрд рублей

Выручка сегмента выросла на 28% — до 7 млрд рублей — на фоне консолидации онлайн-платформы для школьников а также повышенного спроса на курсы образовательных платформ. При этом EBITDA таких платформ в январе — июне, как и годом ранее, осталась на околонулевых значениях.

Финансовые показатели сегмента Образовательные технологии, млрд рублей

Выручка сегмента выросла на 64% — до 3 млрд рублей — за счет роста доходов от сервиса коммуникационных решений VK WorkSpace, облачных сервисов платформы VK Cloud, а также продаж

Скорректированную EBITDA сегмента по итогам 1 полугодия удалось вывести в положительную область — она выросла до 0,2 млрд рублей, рентабельность показателя составила 6%.

Финансовые показатели сегмента Технологии для бизнеса, млрд рублей

Финансовые показатели сегмента Новые бизнес-направления, млрд рублей

Выручка сегмента сократилась на 3% — до 2,5 млрд рублей. При этом операционные расходы выросли на 26% — до 5,8 млрд рублей, — что привело к убытку по скорректированной EBITDA в размере 3,3 млрд рублей. Компания активно инвестирует в новые направления бизнеса, но пока это не привело к росту доходов сегмента.

Иллюзия роста. Компания сообщает о росте консолидированной выручки на 36% — до 57,3 млрд рублей, — но речь идет о сопоставимых результатах, которые не учитывают выбывшие активы.

Дело в том, что в прошлом году холдингу пришлось продать свой игровой сегмент My.Games, который был рассчитан на международный рынок и мог пострадать санкций. Это было крупное и наиболее растущее направление. Из финансовой отчетности за 1 половину 2022 года следует, что выручка холдинга достигала 63,4 млрд рублей и из них 18,7 млрд рублей принес игровой сегмент, то есть фактически треть всех доходов.

Разумеется, потеря столь крупного направления сильно сказалась на размере бизнеса и финансовых показателях, хотя менеджмент старается не афишировать этого в пресс-релизе. Без корректировок с учетом выбывших и купленных активов общий доход по итогам 1 полугодия сократился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Но даже если брать сопоставимые данные, результаты 1 полугодия выглядят посредственно.

Операционные расходы росли быстрее доходов. Чистые операционные расходы выросли на 37% — до 54,38 млрд рублей — на фоне роста расходов на маркетинг, персонал и выплаты агентам и партнерам.

Такую политику компании можно оправдать с точки зрения долгосрочных перспектив. Кризис прошлого года открыл для бизнеса окно возможностей: многие иностранные игроки ушли с российского рынка или сильно ограничили свое присутствие. Чтобы успеть занять внезапно освободившееся пространство, холдингу имеет смысл тратить деньги на захват аудитории и доли рынка, пусть даже в ущерб текущей прибыли.

EBITDA и убыток. Рост затрат на ведение основной деятельности привел к падению скорректированной EBITDA на 42% — до 3,9 млрд рублей. Сопоставимая рентабельность показателя сократилась с 16 до 7%.

Тем не менее компании удалось снизить чистый убыток в 4,5 раза — до 11,4 млрд рублей. В основном это связано с тем, что холдинг в прошлом году был вынужден переоценить многие активы в убыток на фоне санкций, а в этом году столь крупных разовых неденежных расходов не было.

Финансовые показатели VK, млрд рублей

Финансовые результаты компании в 1 полугодии выглядят откровенно слабо: операционные расходы растут быстрее доходов, рентабельность падает, по итогам полугодия — чистый убыток. Выручка ключевых сегментов демонстрирует двузначный рост, но этого все еще недостаточно, чтобы компенсировать потерю доходов после продажи игрового направления. Неслучайно после выхода отчетности в лидерах падения на Мосбирже.

Пока компания концентрируется на росте, а не на эффективности. Это выглядит оправданным, учитывая, что кризис 2022 года освободил много новых ниш, прежде занятых иностранными компаниями. Сама планирует вернуться в Россию: 13 февраля 2023 года совет директоров одобрил возможность редомициляции компании с Британских Виргинских островов при условии соблюдения всех регуляторных требований.

11 августа вышел пресс-релиз VK. Теперь новым местом прописки холдинга станет специальный административный район на острове Октябрьский Калининградской области.

Аналитики прогнозируют выручку на уровне 30,5 млрд рублей

Максим Стулов / Ведомости

Аналитики сервиса Газпромбанк Инвестиции прогнозируют выручку в размере 31 млрд руб. (+28% в годовом выражении), в Финаме ожидают на уровне 30,8 млрд руб.(+27%), в Солид брокере – 29,8 млрд руб. (+23%). Показатель EBITDA снизится, считают эксперты. По прогнозам Финама, она составит 2 млрд руб. (-80%), Солид брокера – 2,1 млрд руб. (-79%). Чистую прибыль в Солид брокере прогнозируют в размере 2,3 млрд руб.

Инвестиционная деятельность

Аналитики сервиса Газпромбанк Инвестиции ожидают значимых улучшений по итогам финансовой отчетности III квартала, несмотря на череду убытков. На конец июня 2023 г. чистый убыток по МСФО составил 8,79 млрд руб. против 53,48 млрд годом ранее. В 2022 г. компания смогла зафиксировать чистую прибыль только во II и IV кварталах, напоминает аналитик Тинькофф инвестиций Ляйсян Хусяинова.Это произошло, в частности, благодаря выходу из убыточных проектов и признанию доходов от их переоценки, а также продаже игрового актива MY.Games. Но, по мнению эксперта, положительные эффекты от реструктуризации бизнеса уже отыграли себя. В этом году прибыль вновь сменили убытки на фоне масштабных вложений в основной сегмент бизнеса.

ВК с точки зрения продуктового портфеля выглядит сильно, отмечают в сервисе Газпромбанк Инвестиции. В портфеле холдинга около 100 проектов, включая ВК, Одноклассники, Mail.ru, Dzen, VK ID, VK Pay, платформу облачных сервисов, образовательные и развлекательные проекты. Компания проводит активную инвестиционную деятельность, что ведет к уменьшению денежного потока, добавляют эксперты. В частности, холдинг ведет разработку игрового движка Nau Engine, проект финансируется за счет собственных средств, на его создание направлено 1 млрд руб.

По мнению Хусяиновой, масштабные инвестиции давят на рентабельность бизнеса – по итогам II квартала 2023 г. показатель снизился до 3,7 с 17,7% в аналогичном квартале прошлого года. Такое давление на рентабельность оказал рост расходов на маркетинг (в два раза г/г до 6,11 млрд руб.) и персонал (на 51% г/г до 13,46 млрд руб.), которых потребовало развитие сегмента новых бизнес-направлений, а также соцсетей и контентных сервисов. В этом сегменте в прошлом квартале рентабельность по EBITDA снизилась до 14 c 42% в аналогичном квартале годом ранее, тогда как исторически она была как минимум вдвое выше, отмечает Хусяинова. Она ожидает дальнейшего негативного влияния на рентабельность, пока VK движется по сценарию активных инвестиций. При этом в III квартале возможен положительный эффект от консолидации «Дзена», который ВК купила у «Яндекса» в сентябре 2022 г.

С тем, что инвесторам нужно обратить внимание на динамику роста аудитории и доходы в сегменте социальных сетей и контентных сервисов, согласен старший аналитик по рынкам медиа, интернета, телекоммуникаций и IT SberCIB Investment Research Максим Кондратьев. Компания существенно увеличила расходы на контент и привлечение аудитории в первом полугодии 2023 г., что отразилось на доходности ее деятельности, добавляет эксперт. По его мнению, рост выручки от вложений в предыдущие периоды может оказать положительное влияние на уровни доходности и, как следствие, на отношение инвесторов к акциям компании.

Решение проблемы с маржинальностью является ключевым моментом в предстоящей отчетности, утверждает главный аналитик и доверительный управляющий «Солид брокера» Дмитрий Донецкий. На этот показатель указывает и аналитик УК «Альфа-капитал» Юлия Мельникова. Маржа по EBITDA в первом полугодии 2023 г. резко снижалась до 6,8 с 20,4% по итогам 2022 г. Вероятно, тренд может измениться уже ближе к концу 2023 г., так как стоит учитывать сезонность и исторически более сильный IV квартал, заключает Мельникова.

Прогнозы по бумаге и дивидендам

По мнению Донецкого, если расходы на маркетинг, агентов и персонал продолжат расти опережающими темпами по отношению к выручке, то можно ожидать негативную реакцию рынка, говорит эксперт. При заметных улучшениях акции могут прибавить несколько процентов.

Рост выручки в предстоящей отчетности в моменте может привести к локальному отскоку акций компании, прогнозируют эксперты сервиса «Газпромбанк Инвестиции». Однако, если динамика скорректированного показателя EBITDA и чистой прибыли компании остается подавленной в результате указанных выше факторов, инвесторы могут воспользоваться ростом для выхода из капитала ВК.

26 сентября холдинг завершил редомициляцию с Британских Виргинских островов на специальный административный район (САР) на острове Октябрьский в Калининградской области. В связи с чем 20 октября после более чем месячной паузы возобновил торги акциями на Мосбирже. Переезд в Россию и снижение инфраструктурных рисков должны были послужить драйверами роста для бумаг компании, но вместо этого торги открылись падением на 17% на рекордном объеме, отмечают в сервисе «Газпромбанк Инвестиции». Это говорит о том, что российские резиденты, которым расконвертировали депозитарные расписки из Euroclear в акции во внутрироссийском контуре, не видят инвестиционной идеи и предпочли выйти из капитала компании, объясняют аналитики.

После завершения редомициляции определенное давление будет сходить на нет, говорит Мельникова. По ее словам, можно ожидать улучшения ликвидности в бумагах, публикации более полных операционных результатов и в целом большей открытости компании для рынка, что позитивно скажется на ее оценке.

Аналитики «Тинькофф инвестиций» закрыли идею на покупку акций ВК после выхода отчетности за II квартал 2023 г., так как увидели замедление темпов роста выручки онлайн-рекламы до +40% г/г с +67% г/г в I квартале. SberCIB нейтрально смотрит на бумаги эмитента на текущих уровнях: целевой уровень составляет 740 руб. за бумагу (+17% от текущей цены).

Опрошенные «Ведомостями» эксперты сходятся во мнении, что компания еще не скоро приступит к выплате дивидендов. По прогнозу Донецкого, этого не произойдет в течение нескольких лет. У компании широкий спектр возможностей предоставлять инвесторам «разнообразный позитив» помимо выплаты дивидендов, говорит аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын. Например, представлять новые растущие направления, наращивать темпы прироста выручки, увеличивать маржинальность по EBITDA и чистую прибыль. Время задействовать дивиденды настанет, когда все эти способы привлечения инвесторов будут исчерпаны, считает Делицын. По мнению Кондратьева, компания имеет высокую долговую нагрузку (отношение чистого долга к скорректированной EBITDA на конец 2022 г. выше 2х), поэтому ожидать выплаты дивидендов в среднесрочной перспективе не стоит.