Управление анализа рынков «Открытие Инвестиции»
14 февраля VK Company Limited (VKCO) сообщила о том, что 13 февраля 2023 г. её совет директоров одобрил возможность редомициляции компании с Британских Виргинских островов в Российскую Федерацию при условии соблюдения применимых законодательных и регуляторных требований.
В случае реализации этой процедуры, по российскому законодательству VK станет «международной публичной компанией», говорится в пресс-релизе. VK сможет продолжить деятельность в качестве юридического лица в России, и процедура редомициляции будет способствовать повышению эффективности управления компанией.
VK намерена сохранить статус публичной компании и будет регулярно предоставлять информацию о ходе редомициляции.
Оглавление
Наш взгляд на событие
Антон Руденок, эксперт «Открытие Research», ведущий аналитик «Открытие инвестиции», стратегия на рынке акций
В настоящий момент материнская VK Company Limited зарегистрирована на Британских Виргинских Островах, что в рамках имеющихся инфраструктурных ограничений может нести для держателей в НРД риски исполнения своих акционерных прав. После продажи игрового сегмента в виде актива MY.GAMES в прошлом году, выручка компании стала сосредоточена в России, поэтому вполне ожидаемым шагом является смена прописки VK ближе к её основным операциям. Ввиду санкционных рисков, решение также согласуется с последней тенденцией российских компаний уходить из оффшорных юрисдикций.
Что делать инвестору
У нас есть актуальная инвестидея по распискам VK Company Limited с целью 758 руб. (потенциал роста с текущих уровней — 61,7%). Редомициляция VK должна повысить операционную эффективность управления, улучшить ликвидность её бумаг на Мосбирже и в целом позволит компании лучше отвечать интересам российских акционеров, что также, вероятно, положительно отразится на котировках.
VK была и остаётся растущей публичной историей, фокусирующейся в первую очередь на развитии интернет-рекламы и монетизации социальных сервисов. При этом ряд приложений VK занимают лидирующие позиции в своих сегментах.
В IT-секторе у нас также есть актуальные инвестидеи по бумагам:
Ozon Holdings с целью 2500 руб. (потенциал роста с текущих уровней — 55,3%);
«Яндекс» с целью 3132 руб. (потенциал роста с текущих уровней — 55,3%);
HeadHunter Group с целью 1529 руб. (потенциал роста с текущих уровней — 16%);
Positive Technologies с целью 1600 руб. (потенциал роста с текущих уровней — 7,8%).
Динамика акций
За последние 12 месяцев бумаги VK Company подешевели на 22,5%, за пять лет — на 71,5%. Индекс Мосбиржи за те же периоды снизился на 39% и 2,75% соответственно.
В 2023 году отраслевой индекс «Информационных технологий», к которому относится VK, является одним из лидеров роста, прибавляя 12,7% и уступая только отраслевому индексу «Транспорта» (+12,9%). При этом Индекс Мосбиржи с начала года подрос лишь на 2,1%.
Расписки VK торгуются выше 50/100/200-МА и выглядят несколько перекупленными. Самыми перекупленными в секторе с точки зрения своего положения относительно скользящих средних выглядят бумаги Positive Technologies (POSI). Перепроданных бумаг в секторе нет.
О компании
VK Company Limited (бывшая Mail.ru Group) — крупный российский IT-холдинг, бизнес которого сфокусирован на интернет-рекламе и контентных сервисах, развиваясь на базе ключевых продуктов: социальные сети, коммуникации, развлекательные и образовательные платформы.
Только самые важные новости
Медиахолдинг получил дополнительную перспективу для развития с уходом иностранных компаний
Российский IT-сектор может расширить свои доли на внутреннем рынке
Информируем, что с 21.03.2022 года Meta признана на территории РФ экстремистской организацией
Чем больше аудитория, тем больше возможностей для продвижения рекламы, а также оплаты труда создателей контента. Соответственно, это также положительно скажется на выручке и прибыли компании. Ещё одним перспективным направлением является игровая индустрия. VK Group объявила об онлайн-платформе VK Play, где находятся сотни игр: от самых простых до жёстких шутеров. Сама платформа будет привлекать не только пользователей, но и разработчиков, а также может обладать перспективой для международной экспансии, — заметил Кочетков.
Как мы видим, российский IT-сектор может расширить свои доли на внутреннем рынке, а также имеет возможность расширения на самых густонаселённых рынках Азии, включая Индию, Китай, страны Индо-Китая. Это потребует инвестиций в развитие как технической базы, так и штата специалистов. Во втором случае можно рассчитывать на обучение сотрудников из стран предполагаемой экспансии, так как в России до сих пор ощущается дефицит IT-специалистов в количестве до 1 млн человек. В случае с технической базой возникают более сложные проблемы, — сообщил он.
Капитализация VK Group переоценена?
Бумаги пока можно считать перепроданными, хотя в условиях геополитического кризиса подобное состояние присуще многим акциям отечественных компаний. Тем не менее в стратегическом плане мы видим определённые усилия по освоению доступного рынка и развитию новых сервисов, что при улучшении будущей ситуации даст свой финансовый результат, — заключил эксперт.
Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут
VK представила финансовый отчет по МСФО за 2022 год: после переориентации бизнеса и продажи непрофильных активов компания максимально приблизилась к выходу в прибыль.
Результаты основных сегментов
Социальные сети и контентные сервисы. Ключевой сегмент, который приносит эмитенту основные доходы. К нему VK относит «Вконтакте», «Одноклассники», «Дзен», «Пульс», «Портал», «Почту Mail.ru», «VK Музыка», «VK Клипы», «VK Видео», «VK Мессенджер». Он принес компании доходов.
Общая выручка сегмента увеличилась на 21,8%, скорректированная EBITDA — на 3,8%. Расхождение объясняется опережающим ростом операционных расходов и слабыми показателями в 4 квартале, в котором зафиксировали падение EBITDA в 15%.
Образовательные технологии. Второе по размерам подразделение холдинга, которое состоит из проектов Skillbox, GeekBrains, SkillFactory, Mentorama, Lerna, «Сферум» и других. Оно принесло выручки в 2022 году и также улучшило свои показатели в сравнении с 2021 годом.
Общая выручка сегмента выросла на 4%, скорректированная EBITDA вышла на устойчивый положительный уровень, увеличившись до 0,3 млрд рублей. Но результаты были сильно испорчены показателями последнего квартала, в котором VK зафиксировала их ужасающее падение на фоне значительного снижения спроса.
Технологии для бизнеса. Относительно новое направление деятельности компании, которое приносит выручки. Основные активы — три платформы: VK Tech, VK Cloud и VK Workspace. Сегмент продемонстрировал самые сильные финансовые результаты как в 2022 году, так и в 4 квартале.
За год выручка увеличилась на 82,6%, а скорректированная EBITDA — более чем в 10 раз, а в 4 квартале — и 420%. Основным драйвером роста стал повышенный спрос на услуги сервиса для корпоративных коммуникаций на платформе VK WorkSpace.
Новые бизнес-направления. Перспективный, но пока убыточный бизнес эмитента, который находится на ранней стадии развития и принес компании выручки. Ключевые сервисы: VK Play, Drugstore, «Юла», «Маруся», «Капсула», ESforce, Movika и прочие.
В 2022 году сегмент «Новые бизнес-направления» опубликовал самые неубедительные результаты: общая выручка снизилась на 5,9%, убыток по скорректированной EBITDA увеличился на 66,3%. Это произошло главным образом падения рентабельности и слабых финансовых показателей в 4 квартале.
Сегментные доходы VK, млрд рублей
Выручка сегмента соцсетей
Операционные расходысегмента соцсетей
Скорректированная EBITDAсегмента соцсетей
Выручка сегмента образования
Операционные расходысегмента образования
Скорректированная EBITDAсегмента образования
Выручка сегментатехнологий для бизнеса
Операционные расходысегмента технологий для бизнеса
Скорректированная EBITDAсегмента технологий для бизнеса
Выручка сегмента новых направлений
Операционные расходысегмента новых направлений
Скорректированная EBITDAсегмента новых направлений
Финансовые результаты
В целом финансовые результаты в 2022 году оказались неплохими на фоне перестройки бизнеса: холдинг продал игровое направление и полностью вышел из совместного со Сбербанком. Годовая выручка компании увеличилась на 19,3%, скорректированная EBITDA — на 8,9%, а чистый убыток сократился на 80,8%.
Что касается результатов последнего, четвертого квартала, то они оказались очень неоднозначными: общая выручка эмитента выросла на 12%, скорректированная EBITDA сократилась на 30,4%, а чистая прибыль увеличилась до 7,9 млрд рублей. Сильный рост доходов произошел по разовой причине: VK на счета поступило 8 млрд рублей чистой прибыли от продажи активов.
Главным негативным моментом в отчетности стоит считать кратный рост долговой нагрузки: за последние 12 месяцев чистый долг холдинга увеличился на 147%, до 84,578 млрд рублей, а показатель «чистый долг / EBITDA» — на 127%, до 4,23. Основная причина таких результатов — сильный рост краткосрочных обязательств.
Основные финансовые результаты VK, млрд рублей
Совокупная чистая прибыль
M&A-сделки и редомициляция
Кроме этого, в середине февраля 2023 года VK объявила о том, что компания в ближайшее время планирует сменить свою прописку, переехав с Британских Виргинских островов в Российскую Федерацию, на остров Октябрьский в Калининградской области.
VK vs «Яндекс»
Как и прежде, VK показывает более слабые финансовые результаты, чем «Яндекс». В 2022 году выручка последнего выросла на 46%, EBITDA удвоилась, скорректированная чистая прибыль увеличилась на 34%, до 10,765 млрд рублей, — против убытка у VK в 2,9 млрд.
Основным драйвером роста показателей «Яндекса» сейчас выступают поисковый сегмент компании и новое подразделение мобильности, в которое входят «Яндекс-маркет», «Яндекс Go», «Яндекс-лавка», Delivery Club и другие.
Главное конкурентное преимущество VK перед «Яндексом» — VK в 2022 году занялась перестройкой своего бизнеса и фактически уже закончила ее, в то время как «Яндекс» этим будет заниматься в 2023 в 2024 году. В рамках трансформации «Яндекс» хочет разделиться на две компании: на российский и зарубежный бизнесы.
Корпоративное преобразование на фоне высокой неопределенности, скорее всего, не позволит лидеру рынка быстро восстановить свою биржевую оценку до прежних высот.
VK в ближайшее время, наоборот, может получить дополнительную поддержку со стороны инвесторов, если компании удастся выполнить редомициляцию, полностью избавившись от инфраструктурных рисков.
Что в итоге
С учетом всех проблем VK представила неплохие финансовые результаты в 2022 году: общая выручка выросла на 19,3%, скорректированная EBITDA — на 8,9%, чистый убыток сократился на 80,8%. Но все испортила долговая нагрузка эмитента, которая за год увеличилась более чем в два раза, что в будущем может помешать компании делать большие инвестиции в новые проекты.
Сейчас добавлять акции VK в свой портфель можно только с краткосрочным горизонтом с целью реализации идеи редомициляции, так как долгосрочно бумаги «Яндекса» выглядят более перспективным вложением — компания в 2 раза быстрее растет, ее долговая нагрузка отрицательная, а мультипликаторы лишь незначительно превышают оценку рассматриваемого холдинга: «Яндекса» — против 9,2 у VK.
VK (MOEX: VKCO) — российский ИТ-конгломерат, который управляет большим количеством цифровых сервисов.
С 14 июня 2022 года капитализация VK выросла почти на 100%. Главным позитивным триггером стал мирный раздел имущества «» — совместного со Сбером предприятия, — о котором СМИ начали писать с начала июля 2022 года.
Новый акционер и новый вектор развития
Если в прошлом компания стремилась создать экосистему цифровых сервисов, объединяющих следующие направления: коммуникации, игры, социальные сети, развлечения и коммерческие приложения, — то сейчас руководство решило остановиться на развитии контентно-медийного бизнеса с фокусом на главном активе холдинга — соцсети VK.
После принятия обновленной стратегии стало очевидным, что некоторая часть текущих сервисов конгломерата не подходит под данный принцип развития, поэтому новое руководство приняло решение постепенно от них избавиться. Первым и пока единственным под волну сокращения попало совместное предприятие со Сбером, с которым у VK были серьезные разногласия в вопросе управления.
Как делать деньги из денег
Лучшее об инвестициях за неделю — в вашей почте каждый понедельник. Бесплатно.
Раздел активов со Сбером
«О2О-холдинг» — это совместное предприятие VK и Сбера, созданное в 2019 году, которое изначально оценивалось рынком в 100 млрд рублей. Его ключевые цифровые сервисы: онлайн-платформа доставки еды из ресторанов Delivery Club, заказа такси «Ситимобил», каршеринга «Ситидрайв», доставки продуктов «Самокат», а также интернет-приложение, работающее в формате dark kitchen, — «Кухня на районе».
В начале 2022 года VK и Сбер объявили о полной реорганизации этого актива. Первые сообщения об этом появились еще осенью 2020 года. Бывшие партнеры решили сконцентрироваться на своих основных бизнесах, выйдя из второстепенных активов, которым был «».
Сначала совместное предприятие избавилось от сервиса заказа такси «Ситимобил», закрыв и распродав его основные активы. Наиболее вероятная причина — слабые финансовые показатели: в 2021 году онлайн-приложение такси получило чистый убыток в размере 10 млрд рублей.
Остальные цифровые сервисы партнеры решили поделить между собой, так как их результаты были намного лучше. Сберу достались приложения «Ситидрайв», «Самокат» и «Кухня на районе», а VK — Delivery Club, от которого конгломерат решил сразу избавиться, отдав его «Яндексу».
Обмен сервисами с «Яндексом»
Две главные интернет-компании России — VK и «Яндекс» — решили обменяться активами в сфере контента и доставки еды. По условию безденежного соглашения VK получила сервисы «Дзен» и «Новости», а «Яндекс» — Delivery Club. Сделка с 12 сентября официально считается закрытой, результаты новых приложений будут консолидированы в отчетностях с 3 квартала 2022 года.
Можно предположить, что интернет-компании решили заключить эту сделку, чтобы избавиться от второстепенных активов, усилив финансовые показатели основного бизнеса: VK — медиа и соцсетей, «Яндекс» — фудтеха. Объясняя причины сделки, собеседники РБК говорили, что «Яндекс» хочет быть технологической компанией, а «Яндекс-дзен» развивается больше в сторону соцсетей. А покупка «Яндекс-новостей» просто вызывает много критики со всех сторон.
В итоге VK получил от сделки сервисы «Дзен» и «Новости». Плановая выручка «Дзена» в четвертом квартале прошлого года составила 18,9 млрд рублей. Аудитория и выручка «Новостей» не раскрывалась. Ежедневная аудитория «Дзена» — 22,3 млн человек, а «Новостей» — около 10 млн пользователей. Кроме этого, страница yandex.ru теперь ведет на портал dzen.ru, принадлежащий VK. «Яндекс» теперь развивает ya.ru в качестве главной.
«Яндекс» получил быстрорастущий, но убыточный Delivery Club, который, по оценке Forbes, год назад мог стоить 1,5 млрд долларов. В 2021 году сервис выполнил 87 млн заказов и получил 16,2 млрд рублей выручки.
Текущие результаты
В середине августа VK опубликовала финансовый отчет за 2 квартал 2022 года, который показал самые слабые темпы роста за последние 5 лет. Общая выручка компании увеличилась всего на фоне неудовлетворительных показателей игрового сегмента, в то время как средние темпы роста с 2017 года были на уровне 18%.
Скорректированная EBITDA компании сократилась на 37% — до 4,206 млрд рублей. Причины: сильное укрепление курса рубля, отсутствие новых релизов игр и большой убыток сегмента «Новые инициативы», который объясняется ростом инвестиций в цифровые сервисы VK Play и «VK Клипы».
Скорректированная чистая прибыль компании уменьшилась до −3,435 млрд рублей на фоне слабых результатов сегмента «Новые инициативы» и солидного убытка «», который составил −2,649 млрд рублей. Но начиная с 3 квартала 2022 года «» и его сервисы больше не принадлежат VK, а это значит, что конгломерат впервые с 2020 года может выйти в плюс по итогам квартала.
Отчет очень не понравился рынку: акции конгломерата упали более чем на 7%. Тем не менее, несмотря на не самые лучшие финансовые результаты, VK продолжает активно развиваться и инвестировать в свой контентно-медийный бизнес.
Компания недавно объявила о выходе на бразильский рынок онлайн-образования, запустила новый школьный сервис «Сферум», а также разработала российский аналог платформы Steam.
Скорректированный чистый убыток
Сейчас покупать акции VK
Даже с учетом роста бумаги выглядят недооцененными в сравнении с основными конкурентами, но инвесторам нужно понимать, что для раскрытия полной стоимости компании потребуется время, вероятно речь идет о среднесрочной перспективе в
Основными драйверами роста в этот период будут следующие факторы: дальнейшее развитие и улучшение экономики новых цифровых сервисов, возможное IPO образовательного или игрового сегмента, решение вопроса с долей в AliExpress Russia, которая , как и «», не вписывается в новый вектор развития VK.
